Gérard Moulin, gérant Actions chez Delubac AM, sélectionne depuis plusieurs années des sociétés ayant la capacité à pouvoir imposer leur prix à leurs clients. Les effets collatéraux de la crise semblent lui donner raison.
Monaco Hebdo?: Comment définissez-vous le « pricing power » d’une société??
Gérard Moulin?: Il s’agit de la capacité pour une société à imposer ses prix aux consommateurs. Les entreprises ayant du « pricing power » sont celles qui détiennent un savoir-faire discriminant, une marque forte, une avancée technologique indiscutable et ayant su ériger des barrières à l’entrée difficilement surmontables par les concurrents. Autant de qualités intrinsèques qui leur permettent de se forger une position concurrentielle forte et d’inverser le rapport de force avec le consommateur.
M.H.?: Pourquoi cette notion est-elle primordiale??
G.M.?: De nombreux secteurs évoluent depuis plusieurs années dans un univers déflationniste où les clients sont rois et infidèles. Ils sont parfaitement informés, comparent en permanence les prix et exigent une justification du prix payé. Parallèlement, les promotions sont devenues la norme dans de nombreux secteurs. Les clients bénéficient donc dorénavant d’un rapport de force favorable vis-à-vis des entreprises. Si le consommateur peut se réjouir de l’entrée en déflation d’un certain nombre de secteurs, c’est en revanche une moins bonne nouvelle pour l’actionnaire. Car lorsqu’une entreprise n’arrive plus à imposer ses prix, elle n’est plus en mesure de maîtriser son niveau de rentabilité. Dans ce cas, les perspectives offertes aux actionnaires sont vite limitées. Qui plus est, dans un contexte de forte augmentation des coûts, que ce soit conjoncturel, via les matières premières, ou structurel, au travers des dépenses marketing et la montée des contraintes réglementaires, seules les sociétés ayant du pricing power pourront protéger leur rentabilité.
M.H.?: Quelles en sont les conséquences en matière de gestion??
G.M.?: Ce constat nous pousse depuis 6 ans à mettre en place cette thématique dans les fonds Delubac Exceptions afin d’éviter d’être actionnaire des sociétés qui opèrent dans les secteurs déflationnistes comme la banque, la grande distribution, l’aérien, l’hôtellerie, l’automobile, la pharmacie, les opérateurs télécoms, l’industrie lourde ou encore les sociétés pétrolières intégrées. A l’inverse, nous privilégions les secteurs avec des marques bien établies comme celui du luxe, de la haute technologie, des concessions, des spiritueux ou encore des opérateurs de satellites.
M.H.?: La crise a-t-elle renforcé cette thématique??
G.M.?: Le concept de « pricing power » est en effet la seule approche transversale qui sort renforcée de la crise. Plusieurs grands stratèges ont d’ailleurs mis en avant cette notion à partir de l’automne 2010. Et en point d’orgue, Warren Buffet a validé courant février cette approche boursière, considérant que la capacité des sociétés à pouvoir imposer leurs prix était déterminante dans l’évaluation et la sélection des entreprises à privilégier en portefeuille. Il est également intéressant de constater que les récentes OPA ciblent très souvent les sociétés les plus chères de leur secteur parce que détenant précisément ce « pricing power ». C’est par exemple le cas de Cadbury, rachetée par Kraft, ou tout récemment de Bulgari, convoité par LVMH.
M.H.?: Pouvez-vous nous donner des exemples de sociétés que vous détenez en portefeuille??
G.M.?: LVMH fait partie de mes fortes convictions. Le rachat de Bulgari devrait d’ailleurs permettre de renverser la tendance baissière qui affectait son cours de Bourse depuis le début de l’année. La qualité de son portefeuille de marques, ses parts de marché et son pouvoir de négociation renforcé en font un titre particulièrement intéressant à détenir pour les 2-3 prochaines années. Je suis également très confiant sur les perspectives de Rémy Cointreau. Ce groupe fait partie des sociétés qui sont parvenues à identifier ce que j’appelle un « carrefour de croissance », c’est-à-dire le lieu où il faut être présent, à quel moment et avec quels produits. Il s’agit dans le cas de Rémy Cointreau du segment du cognac haut de gamme en Chine. Cette stratégie, qui s’appuie sur son pricing power du groupe, permet à cette société de bâtir une croissance protégée.
