Maximilian Kunkel, directeur des investissements pour pour la section des “ultra high net worth” [« les très hauts patrimoines » — NDLR] chez UBS, a répondu aux questions de Monaco Hebdo, lors de son passage en principauté, en juin 2025. Il a notamment détaillé les trois secteurs d’avenir pour les investisseurs en 2025. Interview.
L’année 2025 est marquée par les guerres et, pourtant, les marchés ne s’affolent pas : comment l’expliquer ?
Si on pense à l’Iran, à Israël, du point de vue des marchés, il faut toujours se demander quel est le principal mécanisme de transmission. Et ici, ce n’est pas tant la taille de l’économie d’Israël ou de l’Iran par rapport à l’économie mondiale, ni leur intégration dans les marchés financiers mondiaux, mais vraiment la disponibilité et le prix du pétrole. Et la question cruciale, c’est de savoir s’il y aura, ou non, une perturbation au niveau du détroit d’Ormuz. Jusqu’à présent, l’Iran s’est abstenu de le perturber ou de le fermer, en grande partie parce que cela nuirait aussi à l’Iran lui-même, car il a besoin des revenus générés par ses exportations de pétrole. Et cela contrarierait également beaucoup de ses voisins, qui dépendent fortement du détroit d’Ormuz.
C’est donc l’énergie, le nerf de la guerre ?
En grande partie. Tout se joue principalement à travers l’évolution du prix du pétrole. Etant donné la baisse significative du prix du pétrole par rapport au pic que l’on a connu il y a quelques jours, je pense qu’on ne verra probablement qu’un effet à très court terme, s’il y en a un, sur l’économie. Je pense donc que c’est un point important.
Lors de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, le 24 février 2022, il y avait eu des réactions ?
En ce qui concerne la Russie et l’Ukraine, la réaction des marchés a été très claire au début, notamment à cause de la disponibilité et du prix du gaz pour les pays qui en dépendaient davantage. Mais d’un côté, bien sûr, il y a eu une part de chance avec un hiver doux. Et, en même temps, une certaine rapidité et une capacité d’adaptation. C’est toujours le même problème avec les marchés. On appelle souvent ça « l’effet Fukushima » : les marchés ont tendance à sous-estimer la capacité des gens et des entreprises à s’adapter à des circonstances changeantes. Donc, on a effectivement vu une baisse de la demande de gaz, parce que les gens ont adapté leur comportement. Et ça a, en partie, soutenu la situation.
Les marchés savent anticiper ce type de crises ?
Ce qu’on a vu récemment, c’est que les marchés anticipent clairement que la situation ne va pas s’aggraver davantage. Et je pense que c’est similaire à ce qu’on a vu pendant la pandémie de Covid-19. Pensez-y : les marchés ont commencé à rebondir avant même la sortie d’un vaccin, parce qu’ils s’attendaient déjà à ce que ça arrive. On devait encore passer par des confinements, etc. Mais les marchés disaient : « OK, c’est bon, le pire est derrière nous. » Et les marchés ont tendance à réagir au delta, à la variation.
C’est le cas aujourd’hui ?
Les marchés anticipent clairement que le pire est passé et que les choses vont s’améliorer à partir de maintenant, ce qui est aussi important. Car cela signifie probablement que si on obtient un cessez-le-feu plus durable entre la Russie et l’Ukraine, cela pourrait ne pas être un catalyseur majeur pour les actions européennes. Ça pourrait déjà être intégré dans les prix.
De manière plus globale, à quoi s’attendre pour les prochains trimestres ?
Sur le plan macroéconomique, nous pensons que la croissance devrait ralentir au second semestre de cette année aux États-Unis. Cela est en grande partie dû à deux choses. L’incertitude, ce qui signifie que les entrepreneurs retardent leurs investissements. Et deuxièmement, les tarifs douaniers qui auront finalement un impact. Le taux effectif des tarifs aux États-Unis est maintenant environ six fois plus élevé qu’au début de l’année. Et nous savons que les tarifs sont généralement payés par le consommateur domestique, soit les entreprises qui importent des composants, soit le consommateur final. Cependant, il est important de noter que c’est un ralentissement, et pas une crise.
Ce n’est donc qu’une mauvaise passe ?
Avant ce ralentissement, il n’y avait pas d’excès majeur dans l’économie américaine qui se serait accumulé. Ce n’est pas comme avant la crise financière ou avant l’éclatement de la bulle Internet, où il y avait un excès dans la création de crédit privé ou un excès dans les investissements. Et vous aviez plusieurs années de rééquilibrage de l’économie. Cela ressemble plus à la période Covid. C’est un ralentissement basé sur les politiques. Et par conséquent, l’activité économique peut redémarrer assez rapidement.
L’inflation se poursuit, pourtant ?
En ce qui concerne l’inflation, je pense qu’il y a deux choses. La première, c’est qu’en dehors des États-Unis, nous voyons encore des signes très clairs de baisse de l’inflation. Et par conséquent, les banques centrales sont dans une position où elles ne peuvent pas réduire les taux. Aux États-Unis, cependant, l’incertitude liée à l’inflation restera probablement assez élevée. En partie, aussi, à cause des développements géopolitiques que nous avons eus ces derniers jours, la hausse du prix du pétrole entraînera probablement une augmentation des prix de l’essence, juste au moment où l’impact des tarifs commencera à se faire sentir sur les niveaux de prix aux États-Unis.
À quels moment les effets des droits de douane se feront ressentir ?
Cela arrivera le mois prochain [en juillet 2025 — 2025]. Et cela rend plus difficile pour la Réserve fédérale américaine (Fed) de réduire les taux d’intérêt de manière préventive. Donc, ils doivent vraiment voir un taux de chômage augmenter avant de pouvoir réduire les taux d’intérêt. Et nous ne pensons pas que cela arrivera avant la fin du troisième trimestre ou le début du quatrième trimestre 2025.
Comment se positionner sur les marchés, dans ce contexte ?
En ce qui concerne les marchés, nous pensons que c’est toujours un très bon environnement pour les portefeuilles équilibrés. D’une part, vous avez l’espace des obligations à revenu fixe, en particulier avec une durée moyenne, et d’autre part, des obligations de haute qualité, des rendements élevés que vous pouvez bloquer à un moment où les taux de liquidité diminuent. Et vous obtenez une certaine diversification.
Et pour les marchés actions ?
Du côté des actions, les marchés boursiers mondiaux augmenteront au cours des douze prochains mois, principalement pour trois raisons. Il y a d’abord une croissance des bénéfices résiliente. Il y a ensuite la Fed qui réduit les taux à un stade ultérieur, et enfin les préoccupations géopolitiques qui commencent à diminuer quelque peu à l’approche de l’année 2026. Mais à très court terme, nous voyons à un niveau d’indice que le potentiel de hausse est plus limité. Il faut donc davantage se concentrer sur les opportunités à un niveau sous-indice. En particulier, s’il y a toujours des taux élevés aux États-Unis, des incertitudes géopolitiques, et une croissance aux États-Unis qui ralentit. Il faut donc davantage se concentrer sur les domaines capables de naviguer dans cet environnement, avec un bilan solide, mais, en même temps, une croissance structurelle en place.
Quels sont les domaines à privilégier ?
Nous nous concentrerions sur trois domaines en particulier : l’intelligence artificielle (IA), bien sûr, puis l’électrification, que nous appelons l’énergie et les ressources, donc, tout ce qui est lié à la production, au stockage, à la distribution et à l’utilisation de l’électricité. Et enfin, les thèmes liés à la santé, comme la longévité.
Que dire sur l’IA ?
Beaucoup de choses sont nouvelles. Probablement, la plus grande nouveauté a été le passage à ces modèles de raisonnement, permettant aux modèles de réfléchir maintenant plus profondément à des tâches spécifiques. Cela confirme l’importance des tendances structurelles du côté de l’infrastructure et du besoin de plus en plus de capacités de calcul, car ces modèles consomment de plus en plus. Et l’autre chose nouvelle, bien sûr, c’est DeepSeek, qui a apporté un changement significatif en termes de coût par tâche d’inférence.
Pourquoi ?
La grande différence, c’est que les entreprises américaines copient une entreprise chinoise. Donc, cela a bien sûr des impacts géopolitiques, mais cela n’a pas nécessairement d’impact pour le commerce de l’informatique et de l’IA. Donc, je pense qu’il y a une confiance accrue dans la volonté des grandes entreprises technologiques de dépenser, notamment dans la mise à l’échelle continue de la performance de ces modèles. Et cela nous laisse penser que ce profil de croissance se maintiendra. Dans ce contexte, ces valeurs sont encore relativement bon marché, malgré la hausse que nous avons connue.
Pourquoi l’électrification est un domaine à suivre ?
C’est en fait très étroitement lié à l’IA, car elle nécessite plus de ressources en électricité que de nombreuses autres technologies qui existaient auparavant. Deuxièmement, il y a aussi les efforts de décarbonation. Pensez aux voyages dans l’espace. Pensez à une utilisation accrue de la “blockchain”. C’est un investissement très fort, à la fois pour rendre l’électricité relativement bon marché, mais aussi pour s’assurer que vous avez l’infrastructure pour la stocker, la distribuer, et finalement l’utiliser. Donc, en termes d’opportunités, cela va des zones de matières premières, comme le cuivre, jusqu’aux “datas centers”. Il existe une énorme chaîne de valeur à travers cela.
Et à propos du marché de la longévité ?
La longévité, ce n’est pas seulement la santé. Cela concerne des gens qui ne veulent plus seulement vivre le plus longtemps possible, mais vivre effectivement une vie de haute qualité, le plus longtemps possible. Et, bien sûr, cela a des implications. D’une part, sur le secteur de la santé, mais en même temps, cela crée aussi des opportunités dans d’autres secteurs. Il y a les services financiers, par exemple, car ces personnes vivent plus longtemps, et elles ont besoin de pouvoir soutenir un style de vie, ou mieux s’assurer avant de prendre leur retraite, sans nécessairement gagner un revenu.
Cela concerne aussi l’immobilier ?
Exactement. Il y a, par exemple, les maisons de retraite qui pourraient bien commencer à recevoir plus de soutien grâce à cela, et aussi les maisons adaptées aux besoins des personnes âgées.
Des opportunités existent en Europe sur ces trois domaines ?
Pour l’IA et pour la longévité, vous avez une plus grande inclinaison vers les États-Unis, ainsi que, je dirais, dans les marchés émergents, en Chine spécifiquement. Cependant, en ce qui concerne l’énergie et les ressources, il y a beaucoup d’opportunités en Europe, en partie parce que l’Europe a traditionnellement eu un avantage dans certaines des innovations dans ce domaine.
Est-il intéressant de se tourner vers les valeurs chinoises dès maintenant ?
Bien sûr. Il faut raisonner selon les « trois P » : le positionnement, la politique, et les profits. Nous voyons encore que de nombreux investisseurs, en particulier sur les marchés développés, sont vraiment prudents lorsqu’il s’agit de faire de nouvelles allocations en Chine, pour le moment. Alors que les clients asiatiques commencent de plus en plus à voir des opportunités se présenter. Et c’est normalement un bon point de départ, car si beaucoup de gens sont encore prudents, il pourrait y avoir une opportunité. Mais cette opportunité ne se concrétisera vraiment que lorsque vous verrez des changements dans la politique chinoise, ainsi que des attentes de profits plus élevées. Je pense que ce qui nous manque encore un peu, c’est une plus grande clarté sur la confiance des consommateurs. Cela prend du temps. Il faut du temps pour que cela revienne. Si cela revient, cela sera un point positif.
Un secteur est-il à privilégier en Chine ?
La meilleure opportunité se trouve dans la « tech », plutôt que dans le marché boursier chinois au sens large. La technologie chinoise a été très performante au cours des deux dernières années. Il y a beaucoup plus que DeepSeek. La réalité, c’est que les gens n’ont pas vraiment voulu augmenter leur exposition, surtout en Europe, tout simplement parce qu’ils ont été prudents quant à savoir si c’est juste un faux départ ou s’il s’agit de quelque chose de plus durable. Donc, il faudra probablement un certain temps pour que les investisseurs internationaux s’engagent à nouveau de manière plus énergique. Mais nous voyons très clairement que des changements positifs sont en cours. Même si le consommateur en Chine a encore une confiance assez faible.
